Wie Warren Buffett Schlägt Den Markt

Wie Warren Buffett schlägt den Markt Aus gutem Grund hat Warren Buffett seit langem als einer der größten Investoren seiner Generation. In der Tat, Berkshire Hathaway (BRK) hat eine höhere Sharpe Ratio (ein Maß für die risikoadjustierte Renditen) als jede Aktie oder Investmentfonds mit einer Geschichte von mehr als 30 Jahren. Auch nach Berücksichtigung der vier traditionellen Faktoren (Markt, Größe, Wert und Momentum), hat Berkshire einen wesentlichen alpha oder Renditen, die über eine geeignete Benchmark. Bleibt die Frage: Was ist die Quelle von Buffetts alpha? Die "Volksweisheit" ist seit jeher, dass sein Erfolg von seinem Stock-Picking-Fähigkeiten und seiner Disziplin erklärt. Bietet uns jedoch eine neue Studie von Andrea Frazzini und David Kabiller von AQR Capital Management, und Lasse Pedersen von der New York University und der Copenhagen Business School, mit einigen sehr interessanten und unkonventionellen Antworten. Das Folgende ist eine Zusammenfassung ihrer Erkenntnisse: Von November 1976 bis Dezember 2011 realisiert Berkshire eine durchschnittliche jährliche Rendite von 19 Prozent über dem Schatzwechsel, deutlich besser als der allgemeine Aktienmarkt durchschnittliche Überrendite von 6,1 Prozent. Berkshire Lager brachte auch mehr Risiko, zu realisieren, eine Volatilität von 24,9 Prozent, 58 Prozent höher als der Marktvolatilität von 15,8 Prozent. Sharpe Ratio Berkshire betrug 0,76 im Zeitraum November 1976 bis Dezember 2011 fast doppelt so das Verhältnis des gesamten Aktienmarkt (0,39). Dass hohe Sharpe Ratio hat reflektieren hohen Durchschnittsrenditen, aber es spiegelt auch erhebliches Risiko und Zeiten der Verluste und erhebliche Rückschläge. Zum Beispiel, von Juli 1998 bis Februar 2000 verlor Berkshire 44 Prozent des Marktwerts, während der gesamten Aktienmarkt gewann 32 Prozent. Nicht viele Fondsmanager könnte 76 Prozent Defizit zu überleben. Doch die Autoren beachten Sie, dass "Buffetts tadellosen Ruf und einzigartige Struktur als Aktiengesellschaft erlaubte es ihm, den Kurs zu halten und Zugstufe als die Internet-Blase platzte." Buffett hat Renditen durch den Einsatz der Hebelwirkung verstärkt wird, bei etwa 1,6 geschätzt. Buffett hat mit seiner Strategie für einen sehr langen Zeitraum fest, überleben rauen Zeiten, in denen andere vielleicht in ein Feuer Verkauf oder eine Karriere Verschiebung gezwungen worden. Buffett kauft Aktien, die "sicher" (einen niedrigen Beta und geringer Volatilität), "billig" (Value-Aktien mit niedrigem Kurs-Buchwert-Verhältnis), hohe Qualität (Aktien, die profitabel, stabil sind, wächst und mit einer hohen Ausschüttungsquoten sind ) und groß sind. Sie fanden auch keine Exposition gegenüber der Dynamik-Faktor. Die Studie der interessanteste Erkenntnis war, dass Lagerbestände mit diesen Eigenschaften - geringes Risiko billig, und hohe Qualität - neigen dazu, in der Regel gut. Qualitätsunternehmen, die in der Vergangenheit zur Verfügung gestellt haben höhere Erträge, vor allem in fallenden Märkten, neigen dazu, die folgende Merkmale aufweisen: Niedrige Ertragsvolatilität Hohe Margen Hohe Kapitalumschlag (was anzeigt, Effizienz) Geringe finanzielle und operative Leistungsfähigkeit (was auf eine starke Bilanz und geringen gesamtwirtschaftlichen Risiko) Niedrige spezifische Aktienrisiko (Volatilität unerklärliche durch makroökonomische Aktivität) Mit anderen Worten, es ist Buffetts Strategie, die die alpha, nicht seine Aktienauswahl Fähigkeiten generiert. Die Autoren angepasst Buffetts Leistung für das, was ist die Wetten-Against-Beta (BAB) Faktor und der Qualitätsfaktor genannt. Die Autoren fanden heraus, dass, wenn alle Faktoren (beta, Größe, Wert, Impuls, BAB, Qualität und Leverage) bilanziert werden, ein großer Teil des Buffetts Leistung erklärt. Um diese Feststellung zu demonstrieren, erstellt die Autoren ein Portfolio, das systematisch verfolgt ein Buffett-style Portfolio und festgestellt, dass es vergleichbar mit Berkshire Hathaway führt - die Korrelation zwischen der systematischen Portfolio und öffentliche Aktienportfolio Berkshire ist 75 Prozent, was bedeutet, dass die systematische Portfolio erklärt 57 Prozent der Varianz des öffentlichen Aktienportfolio. Es ist wichtig zu beachten, dass diese Feststellung nicht in irgendeiner Weise von Buffetts Leistung beeinträchtigen. Schließlich dachte er die Strategie gut, bevor die Autoren fest, seine "geheime Zutat". Als mein Freund und Autor Bill Bernstein weist darauf hin, wobei der erste oder einer der ersten, um eine Strategie, die der Markt ist, was kauft man die Yachten, nicht das Kopieren der Strategie, nachdem es bereits bekannt, und all die niedrig hängenden schlägt entdecken Obst wurde ausgewählt. Allerdings sind die Befunde geben uns Einblick in, warum er so erfolgreich war - es war Strategie, nicht die Titelauswahl. Scheint also Buffetts Genie sein, um in lange her, dass die Anerkennung als "diese Faktoren arbeiten, hebeln, ohne jemals zu verkaufen Feuer mit, und das Festhalten an seinen Prinzipien", schreiben die Autoren. Sie stellen fest, dass es Buffett selbst, der in Berkshire Jahresbericht 1994 heißt es: ". Ben Graham hat mich gelehrt, vor 45 Jahren, dass der Investitions es nicht notwendig ist, um außergewöhnliche Dinge zu tun, um außergewöhnliche Ergebnisse zu erzielen" Die Autoren auch als "ob Buffetts Fähigkeiten aufgrund seiner Fähigkeit, die richtigen Aktien im Vergleich zu seinen Fähigkeiten als CEO erworben werden können." Um dieses Problem anzugehen, Berkshire kehrt in einen Teil zerlegt sie aufgrund von Investitionen in börsennotierte Aktien und einem anderen Teil durch Privatunternehmen innerhalb von Berkshire laufen. Die Idee ist, dass die Rückführung der öffentlichen Lagerbestände wird hauptsächlich von Buffetts Aktienauswahl Fähigkeit angetrieben, während die privaten Unternehmen könnte auch ein größeres Element der Management-Fähigkeiten haben. Sie fanden heraus, dass die öffentlichen Unternehmen besser ab. So ist es nicht seine Fähigkeiten als Manager, der für seine alpha verantwortlich ist. Allerdings werden sie feststellen, dass die Unternehmen Berkshire besitzt einen stabilen Finanzierungsquelle auf einem sehr niedrigen Kosten, mit denen er seine Aktienauswahl Fähigkeit nutzen - 36 Prozent der Buffetts Verbindlichkeiten aus Versicherungs Schwimmer mit einem Durchschnittspreis unter dem Treasury-Bill - Preis. Ein weiterer Vorteil, wenn auch eine weniger wichtige, ist, dass: "Berkshire scheint auch einen Teil seiner Investitionen mit Steuerabzüge für die beschleunigte Abschreibung von Sachanlagen zu finanzieren." Beschleunigte Abschreibung wirkt wie ein zinsloses Darlehen. Während die Berkshire Hebel hilft, nur würde der Markt die Überrendite von 6,1 Prozent auf rund 10 Prozent steigern. Sobald die Autoren machten allen Stilfaktoren, die Alpha der öffentlichen Aktienportfolio von Berkshire fällt jedoch auf eine statistisch nicht signifikante annualisierten 0,1 Prozent. Mit anderen Worten, diese Faktoren fast vollständig erklären die Erfüllung öffentlicher Portfolio Buffetts. Die Quintessenz ist, dass wir jetzt wissen, dass geheime Zutat Buffetts ist, dass er kauft Safe, High-Qualität, Value-Aktien und gilt günstigen Hebelwirkung. Abschließend möchte ich hinzufügen, dass, während Sie haben keinen Zugang zu der Art von Low-Cost-Hebel auf die Buffett hat Zugriff, können Sie die anderen Faktoren, die seine alpha erstellt zugreifen können. Zum Beispiel Dimensional Fund Advisors, Bridgeway und AQR Hauptstadt gibt drei Anbieter von Investmentfonds, die Strategien, die eine systematische und sehr disziplinierten Ansatz für die Erfassung oder das Ernten eine bestimmte Rendite oder Stil Premium beinhalten nutzen. Ohne Indexfonds haben ihre Mittel im Rahmen der breiteren Kategorie von dem, was ich in Betracht ziehen würden, um relativ kostengünstige, passiv gemanagten Fonds sein, zu fallen. &Kopie; 2012 CBS Interactive Inc. Alle Rechte vorbehalten.